人民銀行19日開展1350億元7天逆回購操作，操作利率持平1.40%；鑒于當日有430億元逆回購到期，公開市場實現凈投放920億元。

 

   上周（5月12-16日）央行公開市場實現凈回籠3501億元。盡管央行在周中持續凈回籠，但上半周資金利率顯著走低，R001降至1.4%-1.45%的區間。周四降準0.5個百分點落地實施，但MLF到期疊加政府債繳款規模增大，尾盤資金邊際收緊。周五央行小幅凈投放，早盤資金緊張持續，下午再度轉松，但當日DR007仍升至1.64%。

 

   “雙降”落地背景下，周初資金面延續寬松，資金利率繼續下探，但后半周資金面卻超預期收斂。14-15日資金價格雖維持低位，趨勢上卻已拐頭向上，R001、DR001均上行1BP，分別至1.45%、1.41%。16日（周五）資金利率大幅抬升，隔夜利率單日升幅均在20BP以上，R001、DR001分別至1.65%、1.63%，R007、DR007分別升8、11BP，達到1.63%、1.64%。

 

   在財通證券首席經濟學家孫彬彬看來，5月16日央行公開市場轉為凈投放，且下午到尾盤資金回歸寬松，表明短期內政府債繳款上升、買斷式逆回購可能有到期的情況下，資金面摩擦加大，但資金面顯著收斂的可能性不大。

 

   步入本周（5月19-23日），將迎稅期，資金利率進一步下行的空間或不大。資金面的主要影響因素如下：

 

   第一，稅期擾動。由于五一假期，5月納稅申報截止日推遲至22日，23、26日走款，19日起借入7天資金可跨稅期，關注稅期對資金面的擾動；

 

   第二，全周逆回購到期4860億元，到期規模較上周回落。不過臨近稅期，央行可能加大逆回購投放量；

 

   第三，20日（周二）國庫現金定存擬發行2400億元，對銀行負債端形成補充；

 

   第四，政府債凈繳款壓力大幅回落至3979億元，對資金面的擾動有所緩解；

 

   第五，同業存單到期7460億元，高于此前一周的5936億元，到期壓力有所提升。

 

   信達證券固定收益首席分析師李一爽表示，受企業所得稅年度清繳的影響，5月一般是繳稅大月。盡管匯算清繳的資金規模與一般稅期大致相當，但其截止日在5月末，因此5月稅期可能呈現出繳稅截止日與月末雙峰的特征，這也能在一定程度上平滑稅期走款的沖擊。因此，盡管外生因素可能對資金面帶來一定的擾動，央行可能也無意使資金利率大幅走低，但周五逆回購凈投放也展示出了維穩的態度，預計本周資金利率中樞大幅抬升的概率有限，DR007中樞大概率仍將維持在1.5%-1.6%之間。

 

   消息面上，人民銀行發布2025年4月金融數據顯示，4月新增社會融資規模1.16萬億元，同比多增1.22萬億元；4月末社融規模存量同比增長8.7%、較上月高0.3個百分點，廣義貨幣（M2）同比增長8%、較上月末高1個百分點。

 

   此外，數據顯示，4月份，企業新發放貸款加權平均利率約3.2%，比上年同期低約50個基點；個人住房新發放貸款加權平均利率約3.1%，比上年同期低約55個基點，均處于歷史低位。

 

   從整體來看，今年財政支持力度大、發債節奏快，支持擴內需、寬信用，對社融形成有力支撐。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，下半年央行會繼續實施降息降準，而且后續央行還有可能恢復公開市場國債凈買入，替代降準向銀行體系注入長期流動性。綜合各類因素，下半年貨幣政策在“適度寬松”方向有充足空間，全年新增信貸、新增社融有望恢復一定規模的同比多增。

 

   中信證券研報指出，市場對資金利率向上波動的定價明顯大于向下運行的定價，這與今年年初資金偏緊的“短期經驗”直接相關，資金傳導至債券利率上行的“疤痕效應”仍在。但從更長周期的經驗來看，為了支持穩增長、寬信用、擴內需等目標，隔夜資金利率通常應略低于政策利率水平，預計DR001仍有繼續向下修復的空間，基準假設是回到1.4%進行窄幅波動，樂觀假設是在OMO-30BPs以內區間運行。

 

   西部證券分析稱，降準落地釋放的流動性或已較多被政府債供給放量、公開市場凈回籠、買斷式逆回購到期等多重因素所吸收。流動性不具備收緊基礎，隔夜利率或在1.4-1.55%區間，進一步下行空間受限。